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　　虽然在乐观预期下，2026年Q1“用于项目建设的新增地方债”预计发行规模也将同比下降，但是考虑到①2025年Q4新增2000亿元特殊再融资债支持经济大省托底投资、5000亿元政策性金融工具支持符合要求的投资项目建设相关配套融资仍在投放、使用过程中；②2026年政策性金融工具可能Q1提前开始投放使用等因素后，财政资金以外的各类支持资金依然能够对投资领域的实物工作量起到支撑作用，进而帮助国内投资增速“止跌回稳”。

　　对“财政是否靠前发力”的探讨可以转换为对“政府债增量”的研究。自2023年Q1、2024年Q1至2025年Q1，如果以全国一般公共预算、全国政府性基金预算衡量全国财政收支，那么上述三个季度对应的“全国财政收支缺口=全国财政支出-全国财政收入”分别为15815亿元、16383亿元、23148亿元，同期以“国债净融资规模+新增地方债发行规模”衡量的“政府债增量”分别为19668亿元、18248亿元（考虑了上年增发国债结转使用5000亿元的影响）、27074亿元，分别覆盖了同期“全国财政收支缺口”的124%、111%、117%。不难看出，近年一季度，全国财政收支差额基本均依靠发行国债、地方债弥补。因此，对“财政是否靠前发力”的探讨可以转换为对“政府债增量”的估算与分析。（注：若无特殊说明，本文“预期”、“预计”均仅代表我们的估算与分析结果。）

　　虽然在乐观预期下，2026年Q1“用于项目建设（贡献实物工作量）的新增地方债”预计发行规模也将同比下降，但是考虑到①2025年Q4新增2000亿元特殊再融资债支持经济大省托底投资、5000亿元政策性金融工具支持符合要求的投资项目建设相关配套融资仍在投放、使用过程中；②2026年政策性金融工具可能Q1提前开始投放使用等因素后，财政资金以外的各类支持资金依然能够对投资领域的实物工作量起到支撑作用，进而帮助国内投资增速“止跌回稳”。