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　　回顾日本央行上一次加息，还是在今年1月，当时利率从0.25%上调至0.5%，日本借贷成本达到17年以来的最高水平。时隔11个月日本央行再度实施加息，如今，市场关注的焦点已转向“未来加息路径如何演绎”。12月19日，日本央行行长植田和男表示，日本央行基准利率仍与中性利率区间的较低端存在一定距离，暗示在保持政策宽松的同时仍有加息空间。但他没有就下一步加息时间作出明确指引，表示货币调整的步伐将取决于经济、物价和金融前景。

　　尽管日本央行选择小幅渐进加息，但它还面临着两难的抉择。一方面，日本经济增长疲弱，从第三季度数据来看，日本经济按年计算萎缩2.3%，萎缩程度超过预期；另一方面，日本通胀居高不下，11月剔除生鲜食品的核心消费者价格指数（CPI）同比上涨3.0%，整体CPI同比涨幅则从上月的3.0%微降至2.9%，意味着日本的通胀数据已经持续44个月高于日本央行2%的通胀目标。显著的输入性通胀压力，加大了日本央行加息的必要性。

　　在日本市场，日元和日股往往呈现“跷跷板”走势。从12月初至今，日经225指数持续下行震荡，月内累计下跌1.49%。另一边，日元对美元也轻微下跌。在孙立坚看来，日元和日股的走势并非简单的因果关系，近期日股下跌更多源于高位下的获利了结，只要全球股市未出现大幅调整，后续日股仍可能回升。他分析称，未来资金流向可能会出现变化，“在日本打开了单边加息通道后，即使步伐温和，也可能会推动全球去杠杆的进程，资金成本上升将促使投资更加谨慎，并非一味追求套利效应。”

　　“去年8月的市场风暴，是一次典型的‘流动性黑天鹅’，源于市场对加息毫无准备且仓位过度拥挤。而本次加息已被市场充分预期，因此不会出现瞬间的踩踏式平仓。”李徽徽认为，即便如此仍需要注意的是，目前的套息交易正在经历从“无风险套利”向“高风险博弈”的性质转变。随着日本短期政策利率升至0.75%，且日元波动率显著上升，套息交易的风险调整后收益正在急剧下降。虽然名义利差仍在，但对于高杠杆的全球宏观对冲基金而言，日元作为融资货币的“性价比”已大打折扣。未来的风险不在于某一天的暴跌，而在于持续的资金回流。