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　　货币、信用环境方面，资金利率整体处于较低水平，民营企业融资环境仍处于偏宽松水平。9月资金利率总体平稳，DR007与政策利率的差异维持在较低水平。根据长江商学院公布的中国企业经营状况指数，近期民营企业融资环境仍处于偏宽松水平。8月社会融资规模同比增长8.8%，7月为9.0%；剔除季节因素后，社融8月环比增速0.59%，稍低于之前数月。综合考虑政策力度、信贷需求和政府债发行情况，预计后续社融存量环比增速会有所放缓，再结合基数情况，预计后续社融同比增速总体会有所回落。

　　利率债方面，负债端压力驱动利率上行。三季度债券收益率上行显著，从结构上看，本轮利率上行有两个特点，其一是长端利率上行幅度大大高于短端利率，长短端利率脱钩；其二是风险偏好和长端利率高度正相关，风险偏好上行推动的债基赎回，也推升了长端利率。我们认为推动债券收益率上行的核心因素，并非是由于传统的经济基本面和货币政策(目前经济基本面依然疲软，货币政策也维持宽松)。而是由于监管新规和风险偏好上行之下，非银负债端压力导致的利率上行。

　　三季度A股向上进攻，核心主线月以来A股市场催化频繁，增量资金入市，市场持续向上进攻，先后突破重要点位关口。9月以后市场逐步进入震荡整固阶段，上证指数在3800-3900点的区间持续震荡。结构上，三季度市场核心主线突出，科技TMT是行情的核心主战场，其余先进制造板块、部分资源品行业亦有亮眼表现。至三季度末，万得全A指数PE已高于滚动三年均值+2倍标准差，万得全A指数PB也已高于滚动三年均值+2倍标准差。